Investir dans les obligations ISR avec Amundi Crédit Euro ISR

Alban de Faÿ, CAAM

Interview de Alban de Faÿ, gérant du fonds CAAM Crédit Euro ISR.

De quelle manière investissez-vous aujourd’hui sur les obligations avec le fonds CAAM Crédit Euro ISR ?

CAAM Crédit Euro ISR investit en totalité ses liquidités en obligations d’entreprises privées libellées en Euro. Plus précisément, le fonds investit dans des obligations d’entreprises qui appartiennent à la catégorie « Investment Grade » AAA à BBB -Standard & Poor’s- (les émetteurs BBB sont limités à 5% du portefeuille) et dont la maturité est comprise entre 1 et 7 ans. En d’autres termes, sélectionner des obligations revient à fournir aux entreprises les moyens de financer leur activité comprise entre 1 et 7 ans.
Le processus de gestion de CAAM Crédit Euro ISR intègre des critères extra financiers dans le processus d’analyse et de sélection des émetteurs, en complément de critères financiers traditionnels. Cette démarche est centrée sur une vision globale de l’entreprise, qui est analysée dans son intégralité, au travers de ses actifs tangibles et intangibles, et de l’ensemble de ses risques (financiers et extra-financier).
L’analyse extra-financière commence par l’établissement d’une cartographie des risques pour chaque secteur d’activité. Cette étape va, par exemple, révéler que, si la dimension sociale est primordiale dans le secteur des loisirs (hôtels, restaurants), c’est sur l’environnement qu’il faut être plus vigilant dans le secteur de l’énergie (pétrole, gaz…). L’analyse s’intéresse, ensuite, aux pratiques des entreprises sous trois aspects : la politique de développement durable, les systèmes de gestion mis en place et enfin, les indicateurs de performance, dans le but de classer les entreprises au regard de leur comportement vis-à-vis du développement durable. Ainsi chaque émetteur se voit attribuer une note ESG (de +2 pour les meilleurs à -2 pour les plus mauvais) synthétisant leur évaluation au regard des critères E, S et G.

Quels secteurs et états privilégiez-vous?

L’univers du fonds est essentiellement composé d’obligations du secteur privé. Le recours aux emprunts d’état – au demeurant limités à 10% du portefeuille – n’est utilisé que pour gérer la trésorerie en attente d’investissement. Par ailleurs, le processus de gestion se concentre de façon prioritaire sur la sélection de titres et de ce fait vise à neutraliser tous les principaux facteurs de risque : sensibilité, rating, secteur. Par conséquent, le gestionnaire ne cherche pas à privilégier tel ou tel secteur mais plutôt les sociétés qui, dans un secteur donné, se conforment le mieux aux critères Environnementaux, Sociétaux et de Gouvernance (ESG), ce que nous définissons chez CAAM comme l’approche « best-in-class ». La sélection de titres se veut bien la seule source de valeur ajoutée. Cette gestion a permis au fonds de bien se porter durant les années 2007 et 2008 avec une performance positive. A fin mars 2009, CAAM Crédit Euro ISR se classe premier de sa catégorie sur 1 an et 3 ans et 56 ans (source Lipper). Il est également noté 5 étoiles par Morningstar.

Quel est votre scénario de sortie de crise?

Après un premier trimestre extrêmement négatif pour l’économie mondiale notamment en terme de croissance (-5.5% au Etats-Unis, - 2.5% dans la Zone Euro), les indicateurs avancés commencent à montrer un début de stabilisation liée en particulier à la fin du déstockage massif voire un début de reprise au troisième trimestre de l’année 2009. Les plans massifs de soutien à la consommation et à l’investissement devraient également porter leur fruit d’ici fin 2009. Ce n’est pas pour autant que nous sommes sortis d’affaire. Ainsi, nous n’anticipons pas de sortie rapide de la crise (l’économie va continuer de détruire des emplois pendant plusieurs trimestres) mais nous nous attendons plutôt au maintien d’une forte volatilité des indicateurs macro-économiques. Pas de sortie en V en perspective mais une reprise que nous qualifions en Racine Carré : des effets favorables à court terme suivie d’une reprise en dessous du potentiel de long terme de l’économie.

Pourquoi investir sur CAAM Crédit Euro ISR?

Nous pensons tout d’abord qu’il y a d’excellentes raisons d’investir sur les actifs obligataires émis par des entreprises privées. Encouragés par de meilleures annonces économiques, notamment le redressement des indices de confiance, les investisseurs commencent a retrouver de l’appétit pour le risque et l’ensemble du secteur en bénéficie : ainsi, le rendement cumulé de l’indice Barclays Euro Corporate 1-3 ans s’établit à 3,54% sur le mois d’avril et de mai bien supérieur à celui des emprunts d’état de même maturité ; l’activité sur le marché primaire reste soutenue offrant des « spreads » qui se resserrent considérablement après l’émission; la liquidité s’améliore considérablement, enfin, les rendements demeurent « attrayants » avec un différentiel de plus de 3% au dessus du taux des obligations sans risque, à comparer avec le pic atteint en octobre 2002 de 1.25% lors de la précédente crise. Il existe donc un substantiel potentiel de valorisation des emprunts de crédit.
En second lieu, nous sommes convaincus que les entreprises capables de maîtriser la qualité et la durabilité de leur développement économique et social sont mieux préparer que les autres à créer de la valeur sur le moyen et long terme. Les entreprises dont le comportement est exemplaire au regard de critères ESG (Environnement, Social et de Gouvernance) offrent, toutes choses égales par ailleurs, une meilleure visibilité de ses fondamentaux pour l’analyste car mieux à même de faire face aux principaux risques auxquels elle a à faire face : pas seulement économiques et financiers mais aussi des risques liés à l’environnement, à la gestion de ses hommes et à sa réputation.
CAAM Crédit Euro ISR, à l’instar de ce qui est fait sur les marchés actions, permet à l’investisseur de profiter des rendements actuellement très rémunérateurs de la classe d’actif, tout en appuyant les entreprises dans leur démarche de développement durable et en leur procurant les capitaux nécessaires à la prévention des risques de long terme pouvant affecter leur qualité de crédit.

Le fonds CAAM Crédit Euro ISR

Société de gestion: Crédit Agricole Asset Management

Date de création: 22/01/2004

Descriptif : L’objectif de gestion d’Oblideam Eurospreads est de délivrer une performance en ligne avec son indice de référence, en investissant dans une sélection d’obligations non gouvernementales de la zone euro sélectionnées selon des critères ESG. La qualité extra financière des émetteurs définit l’univers des obligations éligibles à la construction du portefeuille. Un émetteur obtenant une évaluation négative ne peut être sélectionné. L’analyse de la qualité de crédit de l’émetteur détermine les choix d’investissement. L’équipe de gestion recherche la valorisation du spread la plus favorable et affichant une évolution positive. La construction du portefeuille repose sur une approche multi-sensibilités ne faisant intervenir aucun pari de courbe, ni de paris sectoriel ou géographique. Le portefeuille présente la même sensibilité et la même répartition par maturité que l’indice de référence. L’objectif de la gestion est de concentrer la prise de risque sur la dimension socialement responsable et sur la sélection des titres, source unique de valeur ajoutée.

Notation extra-financière: Le référentiel ISR de SARASIN est complété par des sources externes : VIGEO, INNOVEST, ASSET4… La note ISR des valeurs dans le fonds et du fonds (sur la Matrice Sarasin) ne doit pas être inférieure à 1. Elle est en moyenne à 1,15 / 1,20 (sur une échelle ESG de 0 à 2).

Notation Quantalys: